雖然比特幣長期來看可能會上漲，但並不意味著其價格不會經歷劇烈波動，也不意味著所有山寨幣都會同樣受益，關鍵在於合理控制投資規模。

• 作者：BitMEX 創辦人 Arthur Hayes
• 編譯：深潮TechFlow

（文中所表達的觀點僅為作者個人看法，不應作為投資決策的依據，也不應被視為投資建議。）

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十月的前兩周，我在新西蘭南島滑雪。我的嚮導和我在北海道度過了上個滑雪季，他向我保證新西蘭是世界上最適合野外滑雪的地方之一。我相信了他，於是和他一起在瓦納卡出發，花了兩周時間追逐粉雪和壯觀的滑雪線路。天氣非常配合，我滑下了幾座壯麗的山峰，並穿越了巨大的冰川。此外，我還提升了自己的高山攀登知識。

南島的風暴極其兇猛。一旦天氣惡劣，你只能呆在家裡或者山間小屋裡。為了消磨時間，有一天我的嚮導開設了一堂雪崩科學課程。我從十幾歲第一次去不列顛哥倫比亞省的野外探險開始，就多次接受雪崩訓練，但還沒有參加過正規的認證課程。

這些知識既讓人著迷又讓人警醒，因為你學得越多，就越能意識到在雪崩地形滑雪時總是有風險。因此，我們的目標是將風險控制在可接受的範圍内。

課程内容包括不同類型的雪層及其如何導致雪崩。其中最可怕的一種情況是持久弱層（PWL），這種情況可能在受到壓力時引發持久板塊雪崩。

在雪崩科學中，持久弱層（PWL）是指雪層中的一個特定層面，它在較長時間内保持結構上的脆弱性，從而大大增加了雪崩的風險。這些層特别危險，因為它們可能深埋在雪層中，長時間處於不穩定狀態，直到受到額外壓力（如滑雪者經過或新降雪）而被觸發。了解 PWL 的存在對於預測雪崩至關重要，因為它們常常是引發大規模、深層且致命雪崩的原因。

二戰後的中東地緣政治局勢就像是現代全球秩序下的一層 PWL，觸發點通常與以色列有關。從金融市場的角度來看，我們關注的「雪崩」包括能源價格的波動、全球供應鏈的影響，以及如果以色列與其他中東國家（尤其是伊朗或其代理人）之間的敵對行動升級，是否會導致核武器的使用。

作為投資者和交易者，我們正處在一個危險而又刺激的局面中。一方面，由於中國已經開始大規模的印鈔再通脹活動，各大經濟體都在降低貨幣價格並增加貨幣供應。這是時候承擔最大長期風險了，顯然，我指的是加密貨幣。然而，如果以色列和伊朗的緊張局勢繼續升級，導致波斯灣油田被摧毀、霍爾木茲海峽關閉，或者核武器被引爆，加密市場可能會遭遇重創。正如人們常說，戰爭是無法投資的。

我面臨一個選擇：是繼續賣出法幣購買加密貨幣，還是減少加密貨幣的持有量，轉而持有現金或美國國債？如果這真的是加密牛市新一輪上漲的開始，我不想錯過機會。但我也不想在比特幣因為以色列和伊朗引發的金融市場雪崩而一天内暴跌 50% 時損失慘重。比特幣總會反彈，但我更擔心的是我投資組合中的一些無價值的東西……例如迷因幣。

我想通過簡單的情景分析，帶領讀者了解我在考慮如何配置 Maelstrom 投資組合時的思路。

情景分析

情景一：以色列和伊朗的衝突逐漸演變為小規模的軍事對抗。以色列繼續進行暗殺行動，而伊朗的回應則是一些可預見的、無威脅的導彈襲擊。沒有關鍵基礎設施被摧毀，也沒有發生核打擊。

情景二：以色列和伊朗的衝突升級，最終導致部分或全部中東石油基礎設施被摧毀，霍爾木茲海峽關閉，甚至發生核攻擊。

在情景一中，持久弱層保持穩定，但在情景二中則失效，導致金融市場崩潰。我們重點關注第二種情況，因為這對我的投資組合構成了威脅。

我將評估第二種情景對加密市場，尤其是比特幣的影響。比特幣是加密貨幣中的儲備資產，整個加密市場將隨之波動。

我更擔心的是，由於美國已經承諾在以色列部署 THAAD 導彈防禦系統，以色列可能會加大攻勢。以色列可能正在策劃一次大規模打擊，並預期伊朗會有強烈的回應。因此，他們請求美國總統拜登派遣增援。此外，以色列越是公開聲明不會攻擊伊朗的石油或核設施，我就越懷疑這正是他們的真實意圖。

據路透社報導，周日美國宣布將向以色列派遣美軍以及先進的反導系統，這是一項非常罕見的部署，旨在加強以色列在遭受伊朗導彈襲擊後的防空能力。

風險一：比特幣礦機的物理破壞

戰爭具有極大的破壞性。比特幣礦機是加密貨幣最有價值和重要的物理資產。如果戰爭爆發，它們會遭遇什麽樣的損害呢？

在這次分析中，主要的假設是衝突會擴散到哪個地區。儘管以色列和伊朗的戰爭只是美國/歐盟與中國/俄羅斯之間的代理戰爭，但我假設雙方都不願直接交戰。將衝突局限於中東這些國家是更為可取的選擇。而且，最終的交戰方都是核大國。美國作為最具攻擊性的全球軍事力量，從未直接攻擊過另一個核大國。這說明了一些問題，因為美國是唯一一個使用過核武器的國家（當時為了結束二戰，他們通過核爆炸迫使日本投降）。因此，可以合理地假設，實際的軍事衝突將局限於中東地區。

接下來的問題是，中東是否有國家進行大量的比特幣挖礦？據一些媒體報導，伊朗是唯一一個比特幣挖礦蓬勃發展的國家。根據不同的消息來源，伊朗的比特幣礦工占全球算力的 7%。如果由於内部能源短缺或設施遭到導彈襲擊，伊朗的算力降到 0%，會有什麽影響？基本沒有。

這是從 2021 年 1 月到 2022 年 3 月的比特幣網絡算力圖。

還記得 2021 年中期中國禁止比特幣挖礦時，算力迅速下降了 63% 嗎？算力在短短八個月内就恢複到了 2021 年 5 月的高點。礦工們要麼遷出中國，要麼其他國家的參與者由於更有利的經濟條件提高了他們的算力。最重要的是，比特幣在 2021 年 11 月創下了歷史新高。網絡算力的嚴重下降對價格沒有明顯影響。因此，即便伊朗被以色列或美國完全摧毀，導致全球算力減少多達 7%，也不會對比特幣產生影響。

風險二：能源價格的劇烈上漲

接下來需要考慮的是，如果伊朗為了報復而摧毀主要的石油和天然氣田，會發生什麽。西方金融體系的軟肋是廉價碳氫化合物的短缺。即便伊朗能夠摧毀以色列，也無法阻止戰爭。以色列只是美國霸權體系的一個有用且可犧牲的附庸。如果伊朗想打擊西方，它必須摧毀碳氫化合物的生產，並阻止油輪通過霍爾木茲海峽。

油價會飆升，帶動所有其他能源價格上漲，因為缺油的國家將使用其他能源替代品來維持其經濟。那麼，比特幣的法定價格會如何變化？它會隨之上漲。

比特幣可以看作是以數字形式儲存的能量。因此，當能源價格上漲時，比特幣的法定貨幣價值也會上升。比特幣挖礦的盈利能力不會改變，因為所有礦工都面臨能源價格同步上漲的情況。對於一些大型工業礦工來說，可能會因為政府要求公用事業公司援引不可抗力條款並取消合同而難以獲得能源。但如果算力下降，挖礦難度也會降低，這使得新進入者在較高的能源價格下仍有可能盈利。中本聰設計的這一機制的優雅之處將得到充分體現。

如果你想找一個展示硬通貨在能源衝擊下韌性的歷史例子，可以看看黃金在 1973 年到 1982 年的交易情況。1973 年 10 月，阿拉伯國家對美國實施石油禁運，以報復美國在贖罪日戰爭中支持以色列。1979 年，由於推翻西方支持的國王並建立現任神權政權的革命，伊朗的石油供應退出了全球市場。

現貨油價（白色）和金價（黃色）相對於美元的基準指數為 100。油價上漲了 412%，而金價幾乎追趕上其漲幅，達到 380%。

這是黃金價格（金色）與標普 500 指數（紅色）除以油價後的對比，並以 100 為基準。黃金的購買力僅減少了 7%，而股票的購買力則下降了 80%。

假設任何一方將中東的碳氫化合物從市場中移除，比特幣區塊鏈仍將繼續運作，其價格至少會保持相對於能源的價值，並在法定貨幣方面肯定會上漲。

我已經討論了物理和能源風險，現在讓我們探討最後一個貨幣風險。

風險三：貨幣

關鍵問題在於美國如何應對衝突。無論是民主黨還是共和黨都堅定支持以色列。即便在以色列軍隊試圖摧毀伊朗及其代理人的過程中，無辜的平民遭受了損失，美國的政治精英仍會繼續支持以色列。美國通過提供武器來支持以色列。由於以色列無法支付對伊朗及其代理人作戰所需的武器費用，美國政府通過借款來支付給洛克希德·馬丁等美國軍火商，以提供給以色列的彈藥。自 2023 年 10 月 7 日以來，以色列已獲得了 179 億美元的軍事援助。

美國政府通過借貸而非儲蓄來進行採購。這就是上圖所傳達的信息。為了向以色列提供免費武器，負債累累的美國政府需要進一步借款。問題在於，當國家儲蓄為負時，誰會購買這些債務？圖中的綠色箭頭標示了美國國家淨儲蓄為負的時期。Luke Gromen 指出，這些箭頭對應於美聯儲資產負債表的急劇擴張。

美國在支持以色列的軍事行動中扮演著戰爭之王的角色，因此需要更多的借款。就像在 2008 年全球金融危機和 COVID-19 封鎖之後，美聯儲或商業銀行系統的資產負債表將會急劇增長，以吸收新增的債務發行。

比特幣將如何應對美聯儲資產負債表的再次大幅擴張？

這是比特幣價格除以美聯儲資產負債表的結果，並以 100 為基準。自比特幣誕生以來，其表現已經超過了美聯儲資產負債表增長的 25,000%。

我們知道戰爭會引發通貨膨脹。我們明白，美國政府需要借錢來向以色列出售武器。我們也知道，美聯儲和美國商業銀行系統將通過印鈔和擴大資產負債表來購買這些債務。因此，可以預見，隨著戰爭的加劇，比特幣的法定貨幣價格將會大幅上漲。

關於伊朗的軍事開支，中國和俄羅斯是否會以某種方式支持伊朗的戰爭努力呢？中國願意購買伊朗的碳氫化合物，而中國和俄羅斯也向伊朗出售商品，但這些交易都不是通過信貸進行的。從一個較為現實的角度來看，我認為中國和俄羅斯可能會扮演善後角色。他們會公開譴責戰爭，但實際上不會採取有效措施來阻止伊朗的毀滅。

以色列並不熱衷於進行國家建設。相反，他們可能希望通過攻擊引發伊朗政權因民眾動盪而崩潰。這樣一來，特別是中國，便可以施展其慣用的外交手段，向新成立的弱勢伊朗政府提供貸款，以利用中國國有企業幫助重建國家。這實際上就是中國國家主席習近平在其任期内推行的「一帶一路」倡議。這樣，擁有豐富礦產和碳氫化合物資源的伊朗就會完全融入中國的經濟圈。中國可以在全球南方找到一個新的市場，用來傾銷其過剩生產的高質量、低價制造商品。作為交換，伊朗將向中國提供廉價的能源和工業原材料。

如果這樣來看，中國和俄羅斯的支持並不會增加全球法定貨幣的供應。因此，這對比特幣的法定價格不會產生明顯影響。

中東衝突的加劇不會破壞任何支持加密貨幣的關鍵物理基礎設施。隨著能源價格的飆升，比特幣和加密貨幣的價值將會上漲。數千億甚至數萬億新印發的美元將再次推動比特幣市場的牛市。

謹慎交易

雖然比特幣長期來看可能會上漲，但這並不意味著其價格不會經歷劇烈波動，也不意味著所有山寨幣都會同樣受益。關鍵在於合理控制投資規模。

我對持有的每個投資都做好了面對劇烈市值波動的準備。正如一些讀者知道的那樣，我曾投入幾個模因幣。當伊朗向以色列發射導彈時，我果斷地削減了這些投資，因為在短期内，加密資產對衝突加劇的反應難以預測。我意識到自己的投資規模過大，因為如果在一些玩笑性質的加密貨幣上損失了全部資金，我會非常懊惱。目前，我唯一持有的模因幣是 Church of Smoking Chicken Fish (代號: SCF)。R’amen。

我還沒有要求 Maelstrom 的投資主管 Akshat 放慢或停止我們在預售代幣中的投資步伐。對於 Maelstrom 持有的閒置資金，我計劃在 Ethena 上進行質押，以便在等待進入各種流動性山寨幣的合適時機時，賺取可觀的收益。

作為一名交易員，最糟糕的做法就是根據自己認為在戰爭中站在「正確」一方的人來進行交易。這種做法會導致失敗，因為戰爭雙方都會面臨金融壓制、資產沒收和破壞。最明智的做法是先確保自己和家人的安全，然後將資本投入到能夠抵禦法幣貶值並保持其能源購買力的投資工具中。

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